Passei os últimos seis anos tokenizando coisas. Uma moeda nacional. Derivativos de hashrate de Bitcoin. Áreas de floresta protegida. Stablecoins europeias. Infraestrutura de mineração. Pelo caminho, aprendi que a parte mais difícil da tokenização nunca é o smart contract — é tudo o que está ao redor dele.

O mercado de tokenização de RWA (Real-World Assets, Ativos do Mundo Real) está atraindo enorme atenção, e com razão. Mas depois de entregar vários projetos de tokenização em ambientes regulatórios bem diferentes, quero compartilhar algumas lições práticas que não recebem espaço suficiente nos painéis de conferência e nas threads do Twitter.

BRZ: Tokenizando uma moeda antes do playbook existir

Quando lançamos a stablecoin BRZ no Transfero Group no começo de 2019, não havia framework para o que estávamos fazendo. Sem MiCA. Sem orientação regulatória clara para stablecoins no Brasil. Implantamos no Ethereum porque era a única opção viável na época — e fizemos isso sabendo desde o dia um que precisaríamos ser multi-chain, ainda que o mundo multi-chain como conhecemos hoje mal existisse.

O token em si foi a parte fácil. Um ERC-20, colateralizado em fiat 1:1 com o real brasileiro, cada token lastreado por reservas mantidas em uma instituição autorizada pelo Banco Central do Brasil. A arquitetura do smart contract — mint, burn, controles de acesso baseados em papéis — era Solidity direto.

O que não era direto era todo o resto.

Tivemos que construir o modelo operacional inteiro do zero: como conciliar o supply de tokens on-chain com as reservas fiat off-chain em tempo real? Como lidar com a redenção quando seus parceiros bancários operam em horário comercial brasileiro mas a blockchain nunca dorme? Como integrar com exchanges que cada uma tem seu padrão de API, seus requisitos de listing, suas expectativas de compliance?

À medida que o cenário multi-chain expandiu, implantamos na Algorand, na Solana (bem cedo), e eventualmente em 16+ chains. Cada implantação foi um mini-projeto: nova relação com a foundation, nova integração técnica, nova otimização de gas/fee, novas listagens em exchange. Construímos um playbook repetível, mas cada chain tinha suas surpresas.

Além do token, construímos uma plataforma de trading quantitativo que suportava 69 algoritmos de market-making e 24 estratégias de investimento — que eventualmente alimentaram o fundo da Transfero. Compliance era uma preocupação constante, e abordamos através de uma combinação de parcerias com exchanges e um processo de redenção operado via parceiros regulados no Brasil.

A lição do BRZ: tokenizar um ativo do mundo real em escala é primariamente um desafio de operações e compliance, não de tecnologia. O smart contract é talvez 10% do trabalho. Os outros 90% são custódia, conciliação, integração bancária, alinhamento regulatório e a disciplina operacional para manter tudo isso rodando de forma confiável.

Alkimiya: Quando o compliance não é o bloqueio (ainda)

Depois da Transfero, co-fundei a Anicca Research e o Alkimiya Protocol — uma plataforma totalmente on-chain e descentralizada para derivativos de hashrate. A ideia era ambiciosa: criar mercados de capital para o blockspace, permitindo que mineradores e validadores fizessem hedge de seus fluxos de caixa através de smart contracts bilaterais no Ethereum.

Escolhemos Ethereum pela liquidez e pela base de traders, mas o ativo subjacente do produto era o reward e o hashrate do Bitcoin. Isso criou uma tensão arquitetural interessante: o produto vivia no Ethereum, mas seu valor derivava da economia de mineração do Bitcoin. Desenhamos o sistema em torno de oráculos federados puxando dados dos mining pools, com posições representadas como NFTs ERC-1155 e settlement acontecendo através de tokens temporários que chamamos de Silica.

O projeto foi uma experiência de aprendizado massiva. Levantamos US$ 7,2M com 1kx, Dragonfly, Coinbase Ventures, Circle Ventures e outros, e eventualmente lançamos na mainnet do Ethereum e na L2 Base.

Uma coisa que fez a Alkimiya fundamentalmente diferente do BRZ: naquele ponto da evolução do mercado, compliance não era uma restrição bloqueante para protocolos DeFi. Podíamos focar quase inteiramente em design de produto e mecânica de mercado sem navegar pelo labirinto regulatório que dominava o mundo das stablecoins.

Essa janela está se fechando. À medida que a regulação alcança a DeFi — e vai alcançar — as lições de construir ativos tokenizados em conformidade (como o BRZ) vão se tornar cada vez mais relevantes, inclusive para protocolos que começaram no mundo permissionless.

Preservaland: Tokenizando o que você não pode tocar

A Preservaland levou a tokenização numa direção completamente diferente: tokenizamos áreas de floresta preservada no Brasil como NFTs no Ethereum e na Polygon. Cada token carrega um NFT e serve como compensação ecológica — empresas e indivíduos podem compensar seu impacto ambiental adquirindo tokens vinculados a áreas protegidas.

Essas áreas de floresta, por lei, não podem ser exploradas comercialmente. Mas através do nosso sistema, podem ser monetizadas para fins de conservação. O “ativo real” lastreando o token não é um instrumento financeiro — é um pedaço físico da Amazônia ou da Serra da Bocaina.

O segredo estava no backend: monitoramento por satélite integrado a registros governamentais (SICAR e Global Forest Watch) para verificar que as áreas de floresta são reais, protegidas e íntegras. A blockchain provê a camada de propriedade e negociação, mas a confiança vem da infraestrutura de verificação off-chain.

Este projeto reforçou um princípio-chave: na tokenização de RWA, o token só é tão crível quanto o vínculo com o ativo do mundo real que ele representa. Se seu mecanismo de verificação é fraco, seu token vale nada por mais elegante que seja seu smart contract.

EURQ com a Quantoz: Multi-chain feito direito com LayerZero

Mais recentemente, trabalhei com a Quantoz na stablecoin EURQ — um token atrelado ao euro que precisava ser multi-chain desde o início. Eles escolheram a LayerZero como infraestrutura cross-chain, o que introduziu alguns desafios técnicos interessantes.

Embora tenhamos começado com um ERC-20 padrão, implantar via LayerZero exigiu modificar o contrato do token, redepoyar e construir a infraestrutura para suportar o esquema de mint-and-burn da LayerZero. Isso foi diferente da abordagem lock-and-mint que consideramos inicialmente — e a escolha importou, porque mint-and-burn cumpria integralmente o framework regulatório enquanto mantinha uma contabilidade de supply limpa entre as chains.

Também operamos como uma das duas DVNs (Decentralized Verifier Networks) requeridas na configuração inicial da LayerZero para aprovação de transação. O projeto andou rápido, mas não sem escrutínio — passamos por uma auditoria completa, que aprovamos.

A experiência da EURQ mostrou o quanto o cenário de deployment multi-chain amadureceu desde os primeiros dias do BRZ. Mas também mostrou que mesmo com infraestrutura melhor, os detalhes regulatórios e operacionais ainda exigem atenção cuidadosa e prática.

CS Digital: Quando tokenizar não faz sentido

Nem toda ideia de tokenização deveria ser tokenizada.

Quando fundamos a CS Digital, uma empresa de mineração de Bitcoin, exploramos inicialmente vender mineração-como-serviço como produto tokenizado — tornar hashrate globalmente acessível através de tokens. Dado meu histórico na Alkimiya, sabíamos que o interesse de mercado existia.

Mas quando consultamos os advogados, a resposta foi clara: um produto de mineração tokenizado, amplamente disponível e globalmente distribuído, quase certamente entraria em conflito com regulações de valores mobiliários em múltiplas jurisdições. O produto em si era viável; o caminho regulatório para tokenizá-lo não era.

Não fizemos.

Essa é uma lição que acho que o espaço de RWA precisa ouvir mais vezes: só porque você pode tokenizar algo, não significa que deveria. A tecnologia é permissionless; a lei não é.

O fundo que ficou tradicional

Recentemente, uma empresa me procurou para ajudar a tokenizar um fundo de investimento. Depois de análise significativa, chegamos a uma conclusão que os surpreendeu: o caminho mais sensato era estruturar o fundo como um veículo tradicionalmente regulado e tokenizar apenas as cotas do fundo.

A tentação era construir o fundo inteiro on-chain — um fundo indexado, totalmente transparente, totalmente componível. Soa lindo em pitch deck. Mas na prática carrega desafios regulatórios que, se não estiverem perfeitamente alinhados entre jurisdições, podem tornar a estrutura inteira ilegal.

Um fundo on-chain que opera fora do perímetro regulatório não é inovador — é não-conforme. E não-conformidade não escala.

A abordagem híbrida — estrutura de fundo tradicional com cotas tokenizadas — te dá os benefícios da blockchain (propriedade fracionária, distribuição programável, transferibilidade global) sem quebrar o arcabouço regulatório. É menos empolgante no palco. É muito mais provável de sobreviver ao contato com o regulador.

O que mudou: IA, ferramental e o custo de construir

Uma coisa que mudou dramaticamente desde que construímos o BRZ e a Alkimiya é o toolchain de desenvolvimento e auditoria.

Naquela época, gastávamos dinheiro significativo em auditorias de smart contract — e o processo era lento. Hoje, ferramentas como o Foundry (Forge) para desenvolvimento de contratos EVM e ferramentas de coding assistidas por IA como o Claude Code comprimiram enormemente os ciclos de desenvolvimento. Você consegue escrever, testar, fuzzar e pré-auditar contratos mais rápido do que nunca.

Isso não elimina a necessidade de auditorias formais — acelera tudo ao redor delas. Você pega mais problemas mais cedo. Você itera mais rápido. Você chega na auditoria com código mais limpo.

Para qualquer um construindo infraestrutura de tokenização hoje, a vantagem de ferramental comparada a três anos atrás é massiva. Use-a.

A lição real: A regulação é o produto

Depois de seis anos e múltiplos projetos de tokenização em diferentes classes de ativos, jurisdições e ambientes regulatórios, o padrão é claro:

O maior risco em tokenização de RWA não é técnico — é regulatório.

A tecnologia funciona. Solidity é maduro. Infraestrutura multi-chain (LayerZero, Wormhole, bridges nativas) está pronta para produção. Soluções de custódia existem. Oráculos são confiáveis. Ferramentas de desenvolvimento assistidas por IA tornam o construir mais rápido e barato do que nunca.

O que não foi resolvido é a colcha de retalhos regulatória global. MiCA é um começo na Europa. O Brasil tem seu próprio framework em evolução. Os EUA permanecem fragmentados. A Ásia varia país por país.

Os melhores projetos de tokenização dos quais fiz parte compartilham um traço comum: empurraram os limites regulatórios o suficiente para provar o que é possível, mas nunca tão longe a ponto de quebrar a lei. Trabalharam com o arcabouço regulatório, não ao redor dele.

Tokenizar ativos do mundo real é uma oportunidade massiva. Mas os times que vão vencer não são os com os smart contracts mais espertos — são os que entendem como construir modelos operacionais em conformidade que conectam os mundos on-chain e off-chain.

Eu sei, porque venho construindo essas pontes desde 2018.

Roberto Santacroce Martins é arquiteto de blockchain e executivo de tecnologia baseado em Madrid. Projetou a stablecoin BRZ (maior stablecoin não-dólar globalmente), co-fundou o Alkimiya Protocol (US$ 7,2M levantados) e atualmente opera a Santacroce Tech. Constrói no espaço cripto desde 2011.